摘要：
在市场担忧通胀上升可能迫使美联储下月更激进加息、从而压制黄金之际，白银却表现相对坚挺，现货白银价格维持在每盎司51美元上方，日内上涨0.68%。不过，BMO资本市场认为，白银的整体... 在市场担忧通胀上升可能迫使美联储下月更激进加息、从而压制黄金之际，白银却表现相对坚挺，现货白银价格维持在每盎司51美元上方，日内上涨0.68%。不过，BMO资本市场认为，白银的整体趋势仍可能继续走高，但支撑逻辑正在发生变化，尤其是工业需求中的太阳能板块正在走弱。
金银比率或进入结构性上行
BMO资本市场大宗商品团队在George Heppel和Helen Amos带领下发布报告称，金银比率已经进入结构性上升通道，未来四年预计将运行在85左右，高于当前的76。该行认为，白银最大的风险在于其最重要的增长引擎——太阳能行业——正在失去动力。
分析师指出，太阳能行业正在遭遇“自身成功”带来的副作用。随着可再生能源装机快速扩张，全球正在面对可再生能源过剩的问题，但电网、互联设施、电池以及其他灵活需求来源的建设速度并未跟上。
太阳能需求放缓成最大隐忧
BMO表示，白银市场不仅面临太阳能装机需求放缓，白银价格今年早些时候一度飙升至每盎司120美元，也正在形成新的压力。分析师称，价格大涨为太阳能制造商加快“节银”提供了强烈动力，并且越来越多地推动行业寻找白银替代方案。光伏用银强度近年来本就已呈下降趋势，如今这一过程可能进一步加速。
该行指出，过去几年强劲的工业需求已经消耗了大量地上库存，使白银市场对供应冲击和价格波动更为敏感，也促使投资者押注更高价格将是满足需求所必需的条件。但如果太阳能需求持续减弱，白银市场多年来的供应短缺格局可能最终被逆转。
2030年前或重回明显过剩
BMO预计，到2030年，白银消费顺差将升至历史新高，主要驱动因素正是太阳能需求的逆转。分析师表示，这些多出来的白银最终仍需要找到去处，而历史经验表明，要吸收这些过剩库存，白银必须以足够低的相对价格来吸引投资者接盘。
不过，BMO同时强调，投资需求仍将是白银市场的重要支柱，但这不足以完全抵消太阳能行业需求流失带来的影响。分析师指出，如果白银不仅要守住当前高位，还要在太阳能需求收缩的情况下继续上涨，投资者就必须吸收前所未有规模的过剩金属，而且需要承担越来越高的美元成本。该行认为，白银的牛市逻辑越来越依赖投资需求不仅保持强劲，而且要在未来数年持续异常强劲。
