摘要：
StoneX最新季度大宗商品展望指出，黄金走势仍高度取决于伊朗冲突及霍尔木兹海峡危机能否获得长期解决。该机构预计，金价今年年底大概率仍接近当前4000美元水平附近；白银短期则将继续... StoneX最新季度大宗商品展望指出，黄金走势仍高度取决于伊朗冲突及霍尔木兹海峡危机能否获得长期解决。该机构预计，金价今年年底大概率仍接近当前4000美元水平附近；白银短期则将继续跟随黄金波动，主要交投区间或维持在每盎司55至60美元之间。
金价跌破4000美元，回调来得比预期更快
StoneX欧洲、中东、非洲及亚洲市场分析主管Rhona O'Connell在第三季度展望中表示，该机构此前曾预计黄金到年底会跌破4000美元，但这一走势比预期来得更快。
她指出，金价在6月底一度跌破4000美元，主要原因是市场对新增投资保持观望，投资者在不确定环境下缺乏进一步追高动力。
O'Connell表示，近期黄金走弱很大程度上受到伊朗战争前景不明的影响。与此同时，6月初标普500指数一周内一度下跌近5%，也对黄金形成压力。她解释称，黄金虽然通常被视为风险对冲工具，但当股市明显走弱时，投资者往往会卖出黄金筹集现金，以应对潜在的保证金追缴。
因此，黄金传统的抗通胀属性近期在一定程度上让位于风险管理需求。
美联储仍是关键变量，黄金短线忌惮升息
对于新任美联储主席Kevin Warsh，O'Connell认为，尽管特朗普明确偏好较低利率，但新美联储看起来仍准备在通胀问题上保持强硬。
她指出，Warsh上任时，美国经济仍具韧性，劳动力市场相对稳定。虽然他尚未提出具体政策目标，但其理念之一是简化美联储声明，同时他并不太喜欢点阵图，这意味着点阵图未来可能被淡化甚至取消。
StoneX认为，黄金当前主要通过利率前景来观察市场。
O'Connell表示，互换市场目前预计第四季度加息25个基点的概率约为30%。在最新核心PCE数据达到3.5%的情况下，美联储2%的通胀目标是否仍然现实，可能也会受到更多讨论。
她表示：“目前，黄金仍在回避升息风险。”
4000美元关口成关键观察点
展望后市，O'Connell认为，黄金走势很大程度上取决于霍尔木兹海峡危机能否获得长期解决。不过，她也指出，过去数月的调整已经清洗了黄金市场中的投机买盘。
她表示，过去六个月里，大多数意志不坚定或偏投机性的持仓很可能已经被洗出市场，这为黄金留下了一定上行空间。
不过，她也强调，当前仍是“等待观察”的阶段。
StoneX并不预计黄金短期会出现剧烈单边波动，但技术面显示，金价近期仍可能面临下行压力。如果未来几周金价能够守住4000美元附近水平，可能会重新吸引实物买家入场。
与此同时，官方部门仍持续关注黄金作为一般避险资产，以及对冲货币贬值交易的价值。
央行买金仍是长期支撑
O'Connell援引世界黄金协会近期央行调查称，本次调查收到创纪录的76份回复。其中，89%的受访央行预计全球央行黄金储备将在未来12个月增加，45%预计自身黄金储备会上升，只有1%预计自身持仓会下降。
从更长期看，78%的受访者预计五年后黄金在总储备中的占比将提高，其中5%预计会显著提高。
她表示，过去四年官方部门累计购买近4000吨黄金，已经成为实物需求中的关键组成部分。但更重要的是，要理解央行买金背后的驱动因素。
O'Connell指出，如果几乎整个官方部门都在关注当前利率水平，同时地缘政治和通胀也紧随其后，这与StoneX认为的黄金关键驱动因素完全吻合。
在美联储至少到第四季度之前可能不会行动、欧洲央行也可能不再进一步加息的背景下，黄金走势将处在一个相当有意思的环境中。
StoneX预计，今年年底金价大致会维持在当前水平附近，但期间可能围绕4000美元出现波动。
中国黄金市场或存在额外需求线索
O'Connell还提到StoneX近期关于中国黄金市场的研究，包括过去11年的矿产金、回收金、黄金消费、中国央行购金以及净进口数据。
她指出，中国央行并不总是在实际购金发生时立即公布黄金持仓变化。
StoneX将中国本地供需平衡的不同组成部分累计后发现，似乎存在约4000吨的缺口。这可能意味着，中国政府可能吸收了一部分黄金，但不一定直接计入中国人民银行的官方储备账户。
白银继续跟随黄金，短线看55至60美元区间
对于白银，O'Connell表示，近期黄金和白银走势几乎同步。
她指出，只有28%的白银矿山供应对价格具有弹性，其余大部分白银产量取决于铜、铅、锌和黄金矿企的商业模式。
StoneX预计，白银短期仍将继续跟随黄金走势，这意味着未来一段时间银价可能围绕55至60美元区间波动，但波动率仍可能高于黄金。
从长期来看，StoneX认为白银工业需求将继续增强。关键驱动因素包括人工智能发展对芯片中贵金属用量的提升、汽车电动化趋势，以及太阳能电池行业需求。尽管太阳能行业目前存在供应过剩，但这一问题将逐步被消化。
O'Connell表示，长期来看，白银工业需求将增强，而矿山供应上行空间有限。未来两到三年，随着供需缺口扩大，金银比对白银价格的影响可能减弱，工业用途本身或成为更重要的定价因素。
贵金属多空因素并存
StoneX认为，黄金和白银的潜在利多因素包括：中东紧张局势重新升温、乌克兰局势仍未平息、官方部门持续买金，以及部分政治和法律风险。
而潜在利空因素则包括：停火协议更具持久性、股市进一步走弱引发现金需求、央行收紧政策，以及美联储主席更替后政策立场偏鹰。
整体来看，StoneX认为黄金短期仍处在4000美元附近的关键拉锯阶段。地缘政治、美联储政策和央行买盘将继续决定金价方向，而白银则将在工业需求和黄金联动之间寻找新的定价平衡。
