摘要：
在持续通胀压力和更高债券收益率的背景下，黄金和白银仍面临压力，但两者表现明显分化：黄金守住了每盎司4000美元附近的关键支撑，白银则跌至年内新低。Metals Focus认为，随着... 在持续通胀压力和更高债券收益率的背景下，黄金和白银仍面临压力，但两者表现明显分化：黄金守住了每盎司4000美元附近的关键支撑，白银则跌至年内新低。Metals Focus认为，随着投资需求减弱、实物市场流动性改善，白银后续仍可能承受进一步抛压。
该机构在最新贵金属报告中指出，白银表现不及黄金，已推动金银比升至76上方，为2025年12月以来首次。此前在整个夏季，金银比大多运行在60至70区间。尽管这一比值仍低于2020年至2025年82的平均水平，但分析师认为，随着白银继续承受明显逆风，金银比仍有进一步走高空间。今年以来，金银比已累计上涨超过11%。
现货市场方面，白银最新报52.06美元/盎司，日内跌幅超过3%；现货黄金报4015.60美元/盎司，日内跌幅超过1%。Metals Focus表示，白银相较黄金波动更大，这放大了贵金属整体的卖压。与此同时，伊朗战争持续推高能源价格，并加剧通胀担忧，也对贵金属构成额外压力。
美联储维持紧缩倾向
美联储周三维持利率不变，但仍保持紧缩倾向，政策制定者继续聚焦将通胀拉回2%的目标。CME的FedWatch Tool显示，市场目前定价12月加息25个基点的概率为80%，并预计2027年至少还会有两次加息。更高利率和不断上升的债券收益率，继续抬高持有无收益贵金属的机会成本。
在两种贵金属中，Metals Focus认为黄金之所以更能抵御这些压力，主要得益于其货币属性以及持续存在的避险需求。央行买盘和寻求对冲地缘政治及宏观经济不确定性的长期投资者，为金价提供了支撑；相比之下，白银更容易受到工业需求和投机资金流动的影响。
实物市场支撑减弱
除宏观环境不利外，Metals Focus还指出，实物市场需求走弱同样在拖累白银价格。此前推动白银在2025年和2026年初创下纪录高位的严重流动性紧张状况，如今已基本消失。到9月底，伦敦金库中的白银库存升至9.32亿盎司，创近四年来最高水平。
更重要的是，剔除实物支持型交易所交易产品持有金属后的可用库存，已增至约2.67亿盎司，接近2025年10月低点的两倍。可用供应增加之际，投资需求却在持续减弱。Metals Focus称，全球白银支持型交易所交易产品自年初以来持仓减少约6000万盎司，这部分此前无法进入市场的金属重新流回实物市场。
该机构表示，最初的资金流出反映的是白银创纪录上涨后的获利了结，但投资者缺乏新的买入信心，令资金难以重新大规模流入。投机兴趣也明显降温。报告显示，CME白银期货的管理资金净多头头寸已降至1700万盎司，为2024年2月以来最低水平。
需求疲软或延续到2027年
实物金条需求同样未能提供有力支撑。根据该机构对主要铸币厂的调查，第二季度白银投资币销量较前三个月暴跌逾80%，降至自2010年该项调查启动以来的最低季度水平。尽管第三季度销量略有回升，但仍比去年同期低22%。
展望未来，Metals Focus预计，在高价格压制珠宝和银器消费的情况下，白银实物市场基本面仍将偏弱。同时，工业需求也面临越来越大的压力，制造商正减少白银用量或转向其他材料，尤其是在光伏领域。基于此，该机构预计全球白银市场缺口今年将进一步收窄，并在2027年转为过剩。
供需格局的变化意味着，白银短期内不太可能再次出现类似此前的实物市场挤压。尽管整体前景偏空，Metals Focus并不认为白银相对黄金的弱势会无限期持续。分析师表示，未来12个月白银大概率仍将跟随黄金走势，但在高利率和高债券收益率环境下，短期下行风险依然存在。
